華新水泥關(guān)于投資組建西藏高新建材集團(tuán)發(fā)布公告。華新水泥與西藏天路、西藏高爭(集團(tuán))有限公司、西藏自治區(qū)投資有限公司和山南興業(yè)水泥廠簽署協(xié)議,擬共同投資組建西藏高新建材集團(tuán)有限公司。該公司注冊資本2億元人民幣,華新水泥出資8600萬元,占43%,其余四家出資人分別占比30%、10%、10%和7%。本公司將與山南興業(yè)水泥廠簽署股權(quán)委托管理協(xié)議,受托管理其在西藏建材集團(tuán)7%的股權(quán)。 評論:對華新水泥影響正面,“量和價”均有望受益組建西藏高新建材集團(tuán),西藏水泥市場整合一步。此次成立合資公司并在未來整合西藏水泥建材市場西藏政府的支持。我們認(rèn)為西藏水泥市場整合的路徑可能是:先成立合資公司(西藏高新建材集團(tuán))--然后由該公司托管西藏境內(nèi)現(xiàn)有三條及明年上半年投產(chǎn)的一條新型干法生產(chǎn)線--注資,各出資人在保持現(xiàn)有持股比例不變的前提下以現(xiàn)金或資產(chǎn)注入該公司,使其成為運(yùn)營管理西藏境內(nèi)所有新型干法生產(chǎn)線的水泥公司。 如果該重組順利實(shí)施,未來西藏除了少量落后產(chǎn)能外,西藏高新建材將成為惟一一家新型干法水泥企業(yè),并由華新水泥控股管理。華新水泥在西藏的水泥總產(chǎn)能將由150萬噸(已有50萬噸,在建100萬噸)增加至350萬噸。 西藏產(chǎn)能是華新水泥盈利能力強(qiáng)的產(chǎn)能,未來有望繼續(xù)提高。華新水泥1-9月西藏分公司貢獻(xiàn)利潤5300萬元,噸盈利150元,是兩湖地區(qū)盈利能力的5倍以上。西藏市場整合后,西藏高新建材將具備價格領(lǐng)導(dǎo)力,水泥價格有望提高。 西藏基建迎來高速增長,未來兩年水泥供不應(yīng)求,價格將上漲:市場容量小,集中度高。目前西藏市場總?cè)萘?00萬噸左右。西藏天路(控股西藏高爭水泥)市場占有率54%,年產(chǎn)量108萬噸(兩條2000t/d生產(chǎn)線),華新水泥市場占有率20%,年產(chǎn)量40萬噸(1條1000t/d生產(chǎn)線),其余為立窯小水泥。 2010年上半年華新山南2000t/d生產(chǎn)線將投產(chǎn),預(yù)計全年貢獻(xiàn)產(chǎn)量30萬噸。目前西藏只有這一條生產(chǎn)線在建,建成投產(chǎn)后,明年全省產(chǎn)量增加15%。 西藏基建迎來高速增長,2009-2011年均增長20%以上。西藏在2006-2008三年里水泥需求變化非常小,但是2009年1-10月產(chǎn)量同比增加23%。未來兩三年,西藏基建需求將有明顯增長,川藏鐵路、滇藏鐵路以及拉薩至日喀則、拉薩至林芝等鐵路都將顯著拉動西藏水泥需求。樂觀的估算下,未來兩年西藏境內(nèi)水泥年需求量將達(dá)到400萬噸以上,供不應(yīng)求。 水泥價格明年將上漲。因?yàn)榈赜虻姆忾]性,以及供需情況長期保持平衡,過去幾年西藏水泥價格處于全國較高水平,目前華新水泥含稅600元以上。根據(jù)我們對供需情況的分析,未來兩年西藏水泥價格將出現(xiàn)顯著上漲。 估值與建議:重申“審慎推薦”。如果此次整合順利實(shí)施,華新水泥西藏產(chǎn)能在“量價”兩方面均將直接受益。我們維持2010年1.53元盈利預(yù)測,并認(rèn)為如果重組順利實(shí)現(xiàn),該盈利預(yù)測存在上調(diào)空間。
